国投安信庞春艳：猝不及防下跌后PX的现状及展望

　　作者：国投安信期货化工首席分析师 庞春艳

　　一、油价暴跌，石油化工产品分化

　　OPEC+增产及终端需求乏力导致原油价格持续走弱，在此期间，下游石脑油、芳烃、烯烃及相关石油化工产品都在同步下跌，但品种间表现分化。其中石脑油及烯烃整体表现坚挺，尤其乙烯价格甚至逆势上涨；芳烃除了纯苯之外，甲苯、MX和PX均出现较大幅度下跌；国内化工品期货同步走弱，但聚烯烃和苯乙烯表现相对抗跌，PX及PTA跌幅领先，短纤居中。

　　整体看，油价下跌背景下，石油化工产品价格均出现不同程度下跌，其中烯烃板块相对坚挺，导致聚烯烃跌幅相对较小，芳烃板块分化，纯苯坚挺，其下游苯乙烯表现抗跌，其他跌幅均超油价，也是PX、PTA价格大幅走低的成本端因素。

　　二、PX的弱势成因

　　8月份以来PTA开工平稳，PX的负荷自7月中88%的高位有小幅回落，社会库存自3月份份以来持续下降，后市终端纺织服装将迎来季节性生产回升，对PX的需求也将有同步增长，因此PX供需预期在平衡附近。但PX此轮的下跌，除油价带来的成本坍塌之外，估值更是遭受大幅挤压，明显超出以上基本面分析的预期。究其原因，有上游芳烃的弱势、纯苯的强势及需求不足等三方面因素。

　　1、韩国芳烃出口转向

　　随着美国汽油规格的切换，其对高辛烷值调油料的需求下降，7月份韩国芳烃向美国的出口大幅下滑，相应地对中国的纯苯、MX和PX等芳烃出口均有回升。据隆众资讯消息显示，8月韩国PX出口量51.2万吨，环比增长7.8万吨，其中对中国出口42.6万吨，环比增长约9.85万吨。韩国芳烃出口转向，导致我国PX的进口量持续回升，同时MX的进口增长也将导致国内短流程装置负荷提升，福化160万吨装置自7月份以来逐渐恢复，9月青岛丽东100万吨PX装置负荷从前期的5成左右有所提升。因此，预期在国内几套炼化配置装置检修重启之后，PX负荷四季度会有明显提升。

　　2、短流程效益回升

　　因欧美汽油表现疲弱，裂差降至季节性低位，芳烃市场受到明显拖累，MX和甲苯的价格也在大幅走低，短流程PX装置的效益好转，PX-MX价差回到100美元/吨附近，为近5年高位。而纯苯的强势及甲苯的弱势令甲苯歧化效益明显向好，支撑了国内PX装置的正常运行。

　　3、悲观的需求预期

　　国家统计局9月9日发布的数据显示，2024年8月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.6%，环比上涨0.4%，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.8%，环比下降0.7%。PPI降幅扩大，CPI低位徘徊，宏观数据给出的数据显示国内总需求不足的问题依旧存在，叠加海外需求的不确定性，市场在金九银十到来之前率先展开一轮持续快速的深度下跌，也令旺季开头表现疲弱。终端纺织服装市场的零售增速持续下滑，聚酯负荷及终端订单缓慢回升，下游企业对原料及产成品的库存维持在低位。

　　由于PX-PTA至聚酯的产业链较为单一，PX的需求严重依赖终端聚酯市场，而当下聚酯瓶片的需求进入季节性下行周期，在涤丝库存依旧处于偏高水平的当下，纺织服装的旺季如果表现疲弱，对聚酯行业的开工率会有明显拖累，从而难以平衡存量PX装置提负带来的供应增长。因此在终端订单没有明显向好，聚酯开工尚在88%附近运行的现实下，市场没有交易需求回升的预期，而是在宏观情绪带动下，交易需求不足的现状。

　　三、同为芳烃的纯苯强势之因

　　由于韩国对美纯苯的出口维持高位，对中国的出口受到明显挤压，今年二季度以来国内纯苯进口总量下滑，但纯苯的需求整体表现较好，二季度大幅走高，因此国内纯苯的供应缺口一度从3月份的10万吨左右扩大至40万吨以上，导致二季度国内纯苯的供需趋近，港口库存降至不足2万吨的极低水平。

　　作为PX生产过程中的副产品，今年纯苯的新增产能同样处于低俗增长期，而其下游与PX单一的需求有明显区别。纯苯下游产品中除了苯乙烯之外，还有己内酰胺、苯酚、苯胺和己二酸等，相对来说需求领域分散，包括工程塑料、包装、化纤、工业用丝等等，涉及到家电、汽车、房地产、纺织服装、电子、医疗等等各行各业。

　　年内汽车家电的出口维持增长，国内政策对汽车、家电等消费品的以旧换新支持，整体看纯苯下游的需求相比PX下游纺织服装板块表现较好。

　　四、总结及后市展望

　　本轮化工品价格的大幅下跌，有油价下跌的成本拖累，除此之外，板块内分化明显，其中石脑油及下游烯烃类化工品表现坚挺，而芳烃板块内呈现出PX大幅弱于纯苯的分化。PX估值大幅下跌与PX的供应回升但需求单一的基本面现状有关；而纯苯的强势与其极低的库存有关，纯苯下游需求相对PX分散，受益于汽车家电等需求的增长，纯苯供需表现较好。

　　展望后市，短期油价止跌反弹，若能延续，市场空头气氛减弱，下游逢节前适度增加备货，且十一之后随着天气转凉，双十一及双十二销售窗口期到来之前，秋冬装订单有望继续向好，聚酯行业弱需求的现状有望逐渐改善，生产进入季节性回升期，有利于原料价格的企稳反弹。如果油价反弹难以持续或者宏观悲观情绪再度发酵，市场反弹持续性或受到拖累，下游市场将继续维持刚需为主。