长江证券：红利切成长的时间和空间

　　来源：长江证券

　　研究员：戴清　　

　　回顾：本周A股震荡 调整，红利切成长近期A 股的交易线索重点在于：1）宏观方面：5 月国内社融数据未见明显好转，政策仍在路上，美国5 月通胀数据环比回落，但距离目标尚远，基于当前通胀韧性和较好的就业数据，美联储议息会议态度偏鹰，市场整体依旧维持震荡格局，上证指数3000 点附近有所支撑。2）中观方面：白酒等部分消费的中观数据疲弱，房地产的新房销售仍有待政策支持，新能车的关税影响导致白酒、电新等部分顺周期和“赛道”行业表现靠后。3）新兴产业方向：美债利率回落叠加部分成长行业消息催化，阶段性市场风格从红利切向成长。一是“科特估”主题升温，位置低、政策预期升温和半导体部分环节景气边际改善共同推动科创板反弹。二是苹果发布会提到“苹果智能”，打开下半年AI-手机普及的想象空间。三是美国5 月通胀环比读数低于预期，美债收益率显著下降，提振美股纳指和成长风格以及新兴市场。

　　展望：维持震荡格局，主线依旧是守红利，寻红马，布局AI-手机和PC应对策略，在结构性行情中把握主线方向：1）老红利（油、煤、电、国有行、通信运营商等行业龙头）、新红马（客车、白电、纺服等龙头）和有色作为长期主线，我们在《红利选股指南：

　　寻找三大赛道里的红利冠军》里筛选出了公用、周期和消费赛道里的红利冠军组合，在《红马的过去、现在和未来》筛选出涌现红马和潜在红马；2）出海方向，关注受美国制裁影响较小的船舶制造、工程机械等；3）供需格局边际改善方向，关注绿电、生猪、化工等，密切关注能耗双控政策的进程；4）成长方向，关注下半年AI 手机和AI-PC 主题可能变主线行情。

　　专题：红利切成长的时间和空间

　　近期市场风格从红利往成长切换，复盘过去几年，共有过8 轮，切换持续时间缩短，幅度减少。

　　红利指数落后于成长指数的周期正在逐渐缩短，其下跌幅度也在逐步减小，甚至在一些阶段红利指数维持正向增长。从持续时间来看，2022 年5 月及之前的三次风格切换，红利指数落后于成长指数的持续时间均超过50 天，然而，从2022 年10 月开始，持续时间显著缩短，风格切换速度加快，各阶段均未超过1 个月，到2024 年，持续时间甚至缩短至大约10 天左右。

　　从涨跌幅的角度看，前三次红利指数的回调幅度相对较大，分别下降了-7.5%、-19.1%和-4.5%。

　　而2022 年10 月以后，红利指数的表现开始出现波动，既有上涨也有下跌，特别是在2024 年2 月5 日至2024 年2 月27 日这一阶段，红利指数甚至实现了6.4%的涨幅。

　　未来需要关注国内地产政策、美联储降息节奏和幅度，以及成长产业的主题变成主线的进程。

　　总结历史上触发红利风格切向成长的因素则主要有经济预期升温、流动性宽松和成长产业催化等，成长发展成主线的催化越来越稀缺，导致红利调整时间越来越短。1）从方向上来看，国内地产销售、开工和房价还需时间和空间来消化，美国“二次通胀”可能性依然较大导致降息节奏和幅度或不及预期，而AI-手机和PC 需要更多时间验证，三季度末或是重要时点；2）从位置来看，近期红利资产的股息率距离10 年期中债利率的距离越来越近，“风险溢价补偿”继续压缩，部分红利资产或有兑现压力，但仍有较多可选行业和标的，一是港股红利仍有较多选择，二是可参考《红利选股指南：寻找三大赛道里的红利冠军》中筛选出的A 股标的。

　　风险提示

　　1、地缘政治风险超预期。

　　2、政策落地不及预期。